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证券代码： 综合评级：BB

一、主营业务 评分：65

1、业务分析：公司主营业务主要分为两大块，一是功能性电子元器件，主要是用于电子生产过程中的防护、绝缘、导电、散热、固定、缓冲、粘贴、屏蔽等功能，以安全完成电子生产流程；二是生产过程中涉及到上述电子元器件环节的一些生产夹治具（如智能手机装配、贴合相关）和自动化设备（智能手机装配、贴合、测试相关），部分涉及到耗材。公司前五大客户集中度超过95%，其中富士康一家的集中度接近七成，对富士康及苹果产业链的依赖度极高，即有可能顺势高速增长，一旦出现变化业务也可能出现断崖式下滑。

2、行业竞争格局：目前公司最直接的竞争对手是恒铭达，恒铭达亦是富士康的供应商，但是其产品毛利率和净利润率显著低于公司，背后的缘由不得而知。国内的龙头为飞荣达，近几年受下游需求不景气、上游原材料价格上涨的影响，净利润率下滑严重，安洁科技则相对聚焦在笔记本电脑领域。由于手机和电脑的终端应用较为集中，故而中游的制造厂商、代工厂集中度也较高，行业对大客户的依赖度都比较高。

3、行业发展前景：功能性电子元器件的下游主要集中在手机和电脑两大领域，近几年随着智能穿戴设备、汽车电子等新兴行业的发展，行业整体呈稳定增长的态势，同时由于消费者对便捷性和性能的要求越来越高，因此对上游器件的生产与加工要求也日益提升。而下游的大客户除了对产品有严格要求以外，在设计及售后环节的要求也与日俱增，行业从单纯的产品供应商逐步朝一揽子解决方案和综合性服务商逐步在转型，更多、更优质的服务也有望获得更高的利润。

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：成立日期：2016年；办公所在地：深圳；

·业务占比：电子产品功能性器件68.68%（毛利率49.01%）、夹治具及智能自动化设备31.29%（毛利率39.61%）、其他0.03%（毛利率20.39%）；出口占比：7%；

按应用场景划分（2020年H1）：智能手机57.81%、汽车电子11.51%、智能穿戴及其他6.16%、夹治具及自动化设备24.51%；

·产品及用途：电子产品功能性器件、夹治具及智能自动化设备，实现电子产品研发、生产过程中的防护、防尘、散热、屏蔽、导电、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能；

1、电子功能性器件主要用于防护、防尘、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能：（1）防护类电子产品功能性器件能够实现防刮、防反光等功能，防刮功能可避免产品在生产过程中刮伤表面，防反光功能利用材料的光学特性，在产品生产过程中起光线防护的作用。防护类功能性器件通常应用于电子产品及其组件的表面，主要产品为保护膜等。（2）防尘类电子产品功能性器件：防尘类电子产品功能性器件可防止灰尘、异物进入或接触电子元器件，主要用于产品的摄像头、听筒、喇叭等部位，主要产品为防尘保护膜、防尘组件等。（3）粘贴、固定类、绝缘类、缓冲类等其他电子产品功能性器件，A、粘贴、固定类粘贴、固定类功能性器件主要用于替代传统的铆钉、螺丝、卡簧等机械式固定器件，实现电子产品元器件之间的物理连接与固定，从而使产品更加轻薄，密合性更好。B、绝缘类，绝缘类功能性器件能够在电子元器件之间起到绝缘和隔离作用，可避免各器件发生短路、漏电、击穿故障，保证其正常功能的发挥。C、缓冲类，缓冲类功能性器件能够避免震动在电子产品各部件之间的传导，起到密封、隔音、吸收冲击能量、压缩填补空隙等作用。

D、导热、导电类，导热、导电类功能性器件主要用于电子产品芯片、电池等容易产生高热量元器件的散热和增强主板各元器件的电能传导，防止各元器件因静电产生超高电压击穿电子元器件。

2、夹治具及智能自动化设备：（1）夹治具类产品，是用于协助控制位置或动作的一种工具，广泛应用于自动化生产过程。其规格与产品规格有高度关联性，且具有消耗品性质，更新速度较快且非标化程度高。公司的夹治具类产品主要包括与智能手机装配、贴合相关的夹治具，例如：智能温控保压治具、高精密多角度折弯排线治具、精密重力控制保压治具、快速便捷锁附治具等。A.智能温控保压治具：1、智能手机内部部分元器件加热后固定成型；2、智能控制加热温度及温度恒定控制；3、采用智能控制系统，根据产品的特性智能调节警示参数；B.高精密多角度折弯排线治具：1、可根据客户任意角度要求，高精密的进行智能手机内部排线按照设计折叠成型；2、智能连接生产系统，实时监控智能手机及治具的操作记录；C.精密重力控制保压治具：1、通过精密控制保压力度，进行智能手机内部精密元器件准确贴合安装；2、智能连接生产系统，实时监控智能手机及治具的操作记录；C.快速便捷锁附治具：采用自动控制系统，实现对智能手机内部不同位置元器件的组装锁附；

（2）自动化设备主要是与智能手机装配、贴合、测试相关的设备，例如自动裁切贴合线设备、自动装配机等：A.自动裁切贴合线设备：1、采用了工业CCD 取料及贴装定位，高精度高效率进行智能手机元器件贴合、安装；2、多工站位流水线式设计，并采用双进料系统，实现不停机取放产品，高效率运行；B.自动装配机：1、可根据客户旋转角度要求，高精度进行智能手机元器件的装配；2、采用防呆设计，伺服电机驱动，旋转稳定，工作效率高。

·销售模式：100%直销；

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购保护膜、光学膜、胶带、泡棉、离型材料、导电布、金属箔，下游应用至智能手机终端、汽车电子、智能安防、智能家居、电子雾化器类等领域；

·主要客户：富泰华工业（深圳）有限公司（富士康子公司）占比69%，前五大客户合计占比95.33%；其他客户包括：歌尔股份、快捷达、赛尔美，比亚迪、歌尔股份、鹏鼎控股、超声电子、欧菲光、信利光电、丘钛科技等，最终应用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO 等消费电子品牌商以及奥迪、大众等汽车品牌商。手机终端应用中，苹果公司超六成，华为公司近两成，其他为vivo、OPPO、小米；汽车品牌中，大众占比超两成，标志及福特占比近三成，其他约五成。

·行业地位：国内电子功能器件行业前五名；

·竞争对手：日本千代达、新加坡飞比达、恒铭达、智动力、飞荣达和安洁科技等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、大客户忠诚度；

·行业发展趋势：

1、电子功能性器件需求稳定增长：电子产品不断向智能化发展，电子产品功能性器件产品日趋重要，随着人类对电子产品功能需求的扩展和科学技术的进步，电子产品更新速度不断加快。随着电子产品朝着智能化不断发展，新的智能终端产品层出不穷，为功能性器件提供了广阔的市场前景和发展机遇。

2、电子功能性器件高精度发展：产品精密度等要求不断提升，对生产工艺要求提高随着电子产品的功能日益丰富，且体积日趋轻薄，功能性器件需要在日益狭小的电子产品物理空间里实现指定功能，功能性器件生产工艺需不断向高精密度方向发展。智能手机、平板电脑等电子产品朝轻薄化方向发展，对其精密度要求也不断提升，对元器件尺寸、装配灵活性提出更高要求。

3、功能性器件供应商从单一制造向生产与服务综合供应商转变：随着电子行业的快速发展，产品功能、精密度等要求逐渐提高，下游客户需要功能性器件供应商不仅能提供合乎规格的产品，还需要供应商根据生产经验、材料属性等因素提供新品设计、开发和成本控制方案。因此，生产与服务综合供应商将是行业的未来发展趋势。生产与服务综合供应商将着眼于产品全生命周期，可根据客户具体要求，根据已有的生产经验，形成可满足特定客户需求的一体化解决方案，提供包括新产品研发、材料建议、工艺改进、产品制造、检测及售后支持等一系列配套服务，将产品逐渐变为服务的载体，为各客户提供差异化的产品，促进行业向价值链高端提升。

二、公司治理 评分：60

1、大股东及高管：公司从成立到上市仅仅用了5年，不可谓不是神速，核心高管仅有40岁左右，不可谓不优秀，背靠大客户富士康实现高速增长，但是其底层的业绩增长逻辑尚未晓得，业绩高速增长能否维系亦存疑。大股东通过直接和间接持股52.5%，高管及员工合计持股超24%，主要高管年薪近百万，整体激励充分。

2、员工构成：以生产和技术人员为主，功能性电子器件属于资本和技术密集型产业，对设备投入和技术工人水平要求较高。公司人均创收近94万元，人均净利润超26万元，显著高于同行，主要是因为公司单一大客户为富士康，订单稳定的同时型号较为集中，毛利率明显高于其他竞争者，故而利润率也比较高，但是这个利润已经大幅高于同行，需要保持密切的关注。

3、机构持股：前十大流通股东无二级市场机构，公司有1.52万名自然人股东，个人投资者关注度较高。

4、股东责任（融资与分红）：上市近一年，融资超15亿元，2021年几乎将利润全部分红，核心还是IPO超募后现金流充沛。

·大股东：持股比例为52.5%；股权质押率：0%

·管理层年龄：39-42岁，高管及员工持股：2022年新增股权激励及期权激励1.85%，厦门鸿德诚科技为持股平台，合计持股约为24.05%；

·员工总数：890人（-19）：技术160，生产593，销售；52；本科学历以上：106；

·人均产出：2021年人均营收：93.9万元；人均净利润：26.6万元；

·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：15.04亿，累计分红：2.2亿；

三、财务分析 评分：50

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金近13亿元，非常充裕，应收账款4亿元，集中在富士康，坏账核销风险较小。存货金额偏小，核心公司的库存管理水平较高。债权投资为公司购买的银行大额存单。公司固定资产金额偏小，固定资产周转率（13.78）显著高于同行（如行业龙头飞荣达固定资产周转率2.77，恒铭达5.79），尚未知晓具体原因。无有息负债，综合负债率不到12%，整体资产结构健康。

2、利润表（重点科目）：2018年以来公司营收和净利润保持快速增长，核心还是因为绑定大客户富士康，即便是近两年消费电子行业需求不景气、上游原材料价格上涨的背景下，公司依然逆势实现了高速增长，但是未来能否持续逆流而上则存在一定的不确定性，业绩增长完全独立于同行（飞荣达、恒铭达、安洁科技等），亦存在一定的疑虑。

3、重点财务指标分析：公司2019-2020年净资产收益率超50%，高的惊人；即便上游涨价，消费电子产业需求不景气，毛利率依旧维持在46%以上，同为富士康功能性电子元器件供应商的恒铭达其毛利率则是从2019年的49.9%下滑至2022年一季度的25.4%，而公司依然能保持如此高的毛利率，究竟是何缘由不得而知。净利润率高达30%，已经显著高于很多高科技企业……

单纯从财务数据来看，公司的主要财务指标非常优秀，但是其真实性无从得知。

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金12.46，交易性金融资产0.4，应收账款4.16，预付款0.09，存货0.4，债权投资2.27，固定资产0.9，在建工程0，无形资产0.17；短期借款0，应付账款1.46；股本0.8，未分利润3.66，净资产19.67，总资产22.39，负债率11.13%；会计师审计费用：70万元；

·利润表（2022年Q1）：营业收入2.03（+44.72%），营业成本1.08，销售费用0.07（+54.45%），管理费用0.12（-4.16%），研发费用0.14（+23.71%），财务费用-0.05，投资收益0.03；净利润1.19（+23.26%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：51.32%、51.88%、14.83%、3.21%；每股收益：1.9、2.73、3.09、0.78；毛利率：43.18%、47.91%、46.06%、46.8%；净利润率：22.57%、23.89%、28.32%、30.64%；总资产周转率：NA、1.29、0.59、0.09；

四、成长性及估值分析 评分：50

1、成长性：近几年公司的“逆生长”让人好的存疑，公司能否延续其逆生长也有待考察。

·预测假设：NA

·营收假设：NA

五、投资逻辑及风险提示

1、核心竞争力：（1）技术与研发优势；（2）基地战略布局及时响应客户需求优势；（3）成本与库存管控优势。

2、风险提示：（1）客户集中度较高风险；（2）原材料价格上涨；（3）疫情与贸易摩擦风险。

·核心竞争力

1、技术和研发优势

作为国家高新技术企业，公司借助较强的技术和研发能力，直接参与到下游品牌客户的产品前期设计，形成了包括前期产品设计、材料选型、产品测试、批量生产、快速供货和后续持续跟踪产品品质的一体化综合业务服务模式，提升了产品附加值，稳固和强化了与客户的合作关系。

2、快速响应优势

功能性器件行业竞争较为激烈，产品更新换代周期较短，因此快速响应客户需求是公司经营发展的关键。

公司管理层及技术骨干均具备多年行业经验，深刻了解产品设计、生产流程、制造工艺等环节，能够及时、精准判断客户需求，加之公司较为完善的新产品研发设计流程和供应链管理系统，能够及时高效地为客户提供个性化产品及服务。同时，为及时跟进客户需求，实现准时供货，公司对生产基地进行了战略布局，在深圳市龙岗区、深圳市光明新区、河南郑州、山东潍坊等地区设立了生产基地，贴近客户的策略既有效缩短产品交付期限，又便于公司及时为客户提供即时的、本地化的贴身服务，从而提高客户满意度和客户粘性。

3、成本管控优势

公司重视成本管控，贯彻精细化管理理念。一方面，公司大力进行生产工艺及流程的智能化、自动化建设，通过优化生产工艺，提高生产效率、产品良率等方式降低生产成本；同时，结合公司全面预算管理指标，将目标分解到各成本中心，合理进行资源配备。公司重视库存管理，坚持“以销定产”的生产模式以及“先进先出”的库存管理原则，严格控制原料和成品库存，降低库存呆滞风险及管理成本。

·风险提示

1、客户集中度较高风险

当前公司客户集中度较高。2021年度，公司与原来主要客户合作稳定且新客户开拓进展顺利，与国内外知名制造服务商LG、快捷达、赛尔美等达成合作并进展顺利，但如公司不能持续开拓新的客户，现有客户的经营状况或业务结构发生重大变化，将会对公司的生产经营产生重大不利影响。

2、新型冠状病毒影响的风险

新冠疫情对全球公共卫生及经济带来较大影响，如疫情控制不当，将会对全球经济发展产生不利影响进而对行业及公司发展产生影响。

3、宏观政策和贸易摩擦的风险

2021年度，经济形势复杂多变，全球宏观政策存在较多不确定性，贸易摩擦多发，境内企业出口国外的贸易壁垒日益提高、关税等产品出口成本增加，进而对公司的业务拓展产生不利影响。

六、公司总评 （总分58.75）

公司是国内功能性器件行业前五名，背靠大客户富士康业绩连续几年逆势实现了高速增长，而公司从成立到上市也仅仅用了五年，不可谓不神速。公司核心高管仅有40岁左右，财务数据出奇的优秀，而支撑其优秀的底层逻辑不知道是什么。如果公司财务数据真实反映了公司的实力和业务，未来前景不可限量。不过，当前财务的真实性，市场仍然存疑，不然也不会给显著低于行业的估值水平。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。从、

财联社（长沙，记者 黄路）讯，扁线应用风口已至。电机作为新能源汽车核心三电系统之一，占到整车价值的5-10%，今年上半年新能源汽车销量前15名中，扁线电机的渗透率大幅提升至27%。业内预计，2025年新能源汽车驱动电机中扁线占比将超过80%。

记者获悉，目前各大电磁线厂商相关产品均处于供不应求状态，正在大幅扩产以备来年。券商机构认为，随着众多新能源车企快速切换扁线电机，2022-2023年即将进入扁线快速提升期，率先布局公司将享受红利。

扁线切换替代加速

2021年特斯拉换装国产扁线电机, 带动渗透率大幅提升, 扁线电机的趋势已经确定。“从公司订单可预见，全球新能源龙头企业均开始大规模切换扁线电机，且呈现加速趋势，受客户需求拉动，扁线生产将进入高速扩产期，供货量将会快速增长”，作为中国特斯拉的供应商，精达股份方面如此表示。

精达股份证券部人士向记者表示，目前公司对外供货有圆线和扁线，但扁线供货占比更多。随着新能源车的放量，未来扁线的需求量会更大。据悉，公司产品已通过了多家新能源车头部企业的认证，现有扁线项目多达60多个。

金杯电工电磁线公司总经理陈海兵对财联社记者表示，目前新能源汽车扁线这一块是公司重点发展的产品。扁线相比圆线，槽满率更高，同样的电机，采用扁线，功率密度更大，体积更小且利于散热，所以扁线电机具有诸多优势非常明显。扁线已经完全处在替代圆线的过程中间。

他进一步介绍称，“此前价格在20万以上相对高端的车型，是几乎100%全用的扁线（电机），但下半年情况不一样了，我们发现包括五菱Mini等车型，现在开始也在做扁线（电机）应用的尝试，大概8、9月份，公司逐步配套了一部分经济电动的车型”。

新能源汽车目前处于快速发展时期，消费者对整车性能要求越来越高。据了解，扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，是改善整车续航和电池成本的重要因素。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。

主要厂商加码扩产

今年是扁线应用的元年，2025年扁线需求有望从目前的万吨左右快速增长到超过19万吨。已实现新能源汽车用扁线量产的公司包括精达股份（.SH）、长城科技(.SH)、金杯电工（.SZ）和冠城大通(.SH)等。

精达股份的产能规划是2021年底1.95万吨，2022年达到4.5万吨。公司上述人士对记者表示，目前同行都有扩产计划，基于明年需求放量的考虑，要提前做好准备。

长城科技此前已公布了定增计划，4.5万吨新能源汽车电机用扁平电磁线项目，规划总投资8.31亿元。扩产理由为，“受制于现有的扁线产能，公司扁线供不应求，形成供应缺口”。而冠城大通接受机构调研时表示，公司目前仍在增加扁线设备扩大扁线产能，预计至今年底或明年初扁线产能将达到1万吨。

“今年几乎一直是处在供不应求的状态，环比一直是增长的。公司新能源汽车专用扁线正在实施扩产，预计今年底年产能可达到600吨/月、7000吨/年”，正在按部就班的推进，预计2022年下半年就要形成2万吨的产能，产能爬坡过程是渐进的”，金杯电工上述人士表示。

据介绍，公司现已经量产的客户有上海联电、博格华纳、苏州汇川、精进电动等，另外，新能源电机用扁线已向比亚迪送样。目前新的打样工作一直不停，除了三大新造车势力外，还包括吉利、长城、广汽、上汽等，种类也非常丰富。公司规划到2025年6月形成新能源汽车电机专用电磁线产能5万吨/年。

记者注意到，这几家主要厂商的新能源车扁线系列产品在销量占比尚小，精达股份2021年1-6月销售突破2045吨；长城科技2021年1-6月公司新能源汽车用扁线产量为1300吨；冠洲大通上半年扁线产品销量1851.53吨；金杯电工全年预计销售2000吨左右。

不过，据上述一位业内人士介绍，扁线生产商进入新能源车企的供应商名单需要进行多重的认证，历时6个月到一两年时间不等。新能源车企通常会选定几家生产商作为供应商，由于更换成本高，所以一般不会随意变换供应商。

根据德邦证券测算，2020年扁线电机的渗透率约为10%，叠加新能源汽车渗透率约5.4%，扁线的综合渗透率不到1%。预计22-23年是扁线渗透率快速提升期，已实现扁线量产的公司将充分享受第一波红利。

这是一家同时行驶在特高压、核电和新基建赛道上的企业，同时公司也是我国第3代核电电机用高压电磁线供应商。

除此之外，该企业的业务还包括了新能源车载电池包和储能电池模组的制造和测试。

而凭借着在该领域的强大竞争力，公司成为了国家电网和南方电网的特高压方面的长期合作单位，其特高压电磁线产品已运用于多个特高压项目的建设中。

目前这家企业的历史业绩已经连续三年实现了增长，并在2021年以3.31亿元的净利润创出了历史新高，公司在这一年里发生了质的飞跃。

而该企业的股票在充分回调了49%以后，于近期走出了一波放量上涨的趋势。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

接电话的董秘是位男士，声音很年轻，态度还算可以。

在交谈中翻译官了解到，公司是集研发、生产、销售于一体的电线电缆专业生产企业，产品主要应用于新能源汽车、特高压、新基建、风力发电、核电和军工等领域。

这家企业电线电缆业务的收入占比为68.88%，电磁线收入的占比为29.02%。

在该企业的财报中翻译官了解到，其下属子公司是我国中部地区最大的电线电缆制造企业。

而早在2021年7月份，该企业就发布公告称：其下属全资子公司拟投资建设年产5万吨新能源汽车电机专用电磁线扩能项目，项目总投资7.11亿元人民币，项目达成后预计可新增销售收入40亿元。

而从董秘的口中翻译官还得知，该企业自上市以来累计派发现金10.55亿元。

并在近5年中都为股东进行了分红，分红占净利润的平均比重超过了50%。这个比例不低，说明公司对股东十分负责。

以上是对该企业基本信息的介绍，下面我们再来分析一下公司的业绩表现，我们进入净利润表现这个环节。

净利润表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年半年报，并没有任何个人观点。

2021年第二季度，这家企业的净利润为1.65亿元。到了2022年第二季度，公司的业绩就达到了1.74亿元，同比增长了5%。

而该企业目前的净利润，在A股特高压概念板块81家上市公司中，排名第15位。这个名次不算低，说明其规模相对来说很大。

在今年第二季度，这家企业的亮点在于，规模不仅大，赚钱的能力也很强。净资产收益率是衡量一家公司盈利能力最有效的指标，它是净利润和股东权益的比值。

2021年第二季度，该企业的净资产收益率就达到了5.02%。这说明只要管理层使用股东的100元钱，通过高压电磁线的生产经营，6个月后就能赚回5.02元的净利润。

而到了2022年第二季度，公司的净资产收益率就达到了5.18%，同比增长了3%。

这家企业目前的赚钱能力，也就是净资产收益率，在A股特高压概念板块81家上市公司中排名第6位。

我们能发现在2022年第二季度，该企业赚钱能力的排名远高于净利润。这说明在特高压概念板块和公司规模相当的企业中，其赚钱的能力是最出色的。

通过上述分析我们了解到，在今年第二季度，该公司的规模不小，赚钱的能力更强。

业绩增长原因

上面分析了该企业的净利润表现，下面我们再来看一下公司业绩增长的原因。

通过使用杜邦理论分析翻译官发现，这家企业在今年第二季度净利润增长的主要原因是，销售回款时间的缩短，以及高压电磁线销售速度的加快。

销售回款的时间就是公司销售高压电磁线的账期，也是货款回到其账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第二季度，这家企业销售完高压电磁线后，需要50天才能收回货款。而现在只需要49天，销售回款的时间缩短了2%。

虽然销售回款时间只缩短了一天，但是它却使货款回到公司账户里的速度变快了。这样就提高了资金的使用效率，增强了赚钱的能力。

高压电磁线的销售速度，要使用该企业的存货周转天数这个指标来衡量。

2021年第二季度，公司销售一批已生产的高压电磁线存货，需要56天的时间。而现在只需要37天，销售速度加快了34%。

存货周转天数的下降，说明这家企业生产的高压电磁线目前十分畅销，这样就提高了公司的营业收入，增加了净利润。

通过上述分析我们了解到，在2022年由于行业风口加快了该企业高压电磁线的销售速度。

同时管理层也提高了营运能力，加强了应收账款的催缴力度，缩短了销售回款的时间，这使得公司第二季度的业绩出现了增长。

不足之处