11月29日，北交所市场热度明显降温，个股走势进一步分化，不少个股下跌超10%。市场人士热议这轮行情还能持续多久？

四季度以来，北交所相关主题基金大放异彩。多位基金人士表示，这轮北交所的行情主要由于较好的估值性价比以及市场近期青睐“小而美”的微盘股等因素驱动，吸引增量资金加码涌入。

个股明显分化

11月29日，北交所市场行情进一步分化，除了易实精密涉及汽车赛道收获涨停外，约百只个股下跌超10%，炽热的行情似乎逐渐转为理性。

这轮行情让不少机构和中小投资者重新审视茁壮成长的北交所市场。根据同花顺数据统计，截至11月29日，北交所个股共计232只，主要系专精特新中小企业，合计总市值不足4000亿元。

泰康基金股票研究执行总监陆建巍表示，本轮行情的爆发正是由于较好的估值性价比。横向对比来看，北交所整体估值水平远低于科创板及创业板，但其整体净资产收益率却长期优于两者，表明北交所前期估值折价过高，具备估值修复的基础。

北京南山投资创始人周运南认为，11月以来，A股市场尤为偏爱微盘股投资策略，以国证2000为代表的小盘股显著跑赢以上证50为代表的大盘股，不少投资者也瞄准北交所这个“小而美”的微盘板块进行挖掘。综合来看，北交所个股在风格上更偏向小盘，与近期市场风格相契合，相对较低的估值也更受追捧。

除了良好的性价比，北交所公司的成长性也进一步增强。黑崎资本首席投资执行官陈兴文表示，北交所公司的营收大多不到5亿元，盈利不足1亿元，但今年前三季度北交所整体的营收同比增速为2.4%，略高于A股整体的2.1%；盈利能力方面，北交所整体ROE为9.5%，高于主板、创业板、科创板的8.5%、6.8%、4.5%。

陈兴文认为，这些数据表明，北交所上市公司整体呈现一定的成长性和盈利能力，逐渐具备高成长、高盈利、高科技的属性。专注于服务中小企业的北交所，为其提供更灵活的融资和成长空间，因此近年来获得政策密集加持。

吸引资金涌入

今年以来，相关部门在建设金融强国计划中多次提及北交所，而后续的降低开户门槛、优化挂牌标准、改善市场流动性以及完善交易机制等一系列改革举措不断推出。

例如，9月1日出 台的北交所“深改19条”，强调高质量扩容，加速优质标的供给，优化发行上市途径，提出北交所直接IPO可能性，全面提升上市公司质量等举措以及启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。业内人士称，不少改革措施正持续落地，也成为近期行情火热的重要推手。

陆建巍认为，北交所会吸引更多投资者，提升市场活跃度。转板预期持续兑现，预计相关企业的估值修复收益主要在北交所实现，同时带动北交所整体估值中枢不断抬升。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨表示，转板制度对市场冲击力较大。转板机制促进京沪深三大交易所互联互通，拉齐北交所与沪深市场的系统性估值差，带动北交所优质企业估值和流动性改善。

此外，近期北交所发布关于证券纳入中证跨市场指数全网测试的通知，基金业协会也发布公募基金投资北交所倡议。陈兴文认为，这意味着北交所股票有望纳入中证、国证跨市场指数，迎来新的长线增量资金。同时，预计公募参与北交所配置更加积极。

热议行情持续性

11月中旬以来，北交所个股火热行情让不少相关主题基金大放异彩。Wind数据显示，截至11月28日，四季度以来有20多只基金（A、C份额未合并）净值上涨约30%，还有数十只产品上涨超10%。

随着市场的降温，市场人士热议这轮行情还能持续多久？

金长川资本董事长刘平安认为，目前市场行情“狂飙”持续性概率较低。当北交所深改举措完全落地，公募等机构投资者增量资金大规模入场时，北交所持续上涨的慢牛行情才会真正开启。

排排网财富研究部副总监刘有华认为，北交所行情持续性，一方面取决于A股市场行情，一旦A股表现出较强的赚钱效应，会对北交所市场产生一定的虹吸效应；另一方面取决于未来改革指导措施落地进度，一旦继续超预期，会带来更多资金涌入北交所，推动北交所行情延续。

对于北交所是否具备长期的可持续投资价值？诸海滨认为，长期来看北交所的投资价值是无可否认的，随着北交所上市公司的数量和总市值的稳步增长，市场规模和活跃度稳步提升，北交所投资者生态也在逐步建立。北交所的培育重点关注创新型中小企业，市场定位突出“更早、更小、更新”，投资上则需要关注创新性、稀缺性、成长型企业。

“北交所对于我国资本市场改革发展至关重要，完善了我国多层次资本市场体系，同时也让资本市场服务中小企业创新发展的能力得到较大提升。转板机制的畅通将促进京沪深三大交易所的估值差减小，北交所优质企业的转板预期也会带来一定的投资价值。”刘有华说。

日前，住房和城乡建设部联合国家发展和改革委员会、教育部、工业和信息化部、中国人民银行、国家机关事务管理局、中国银行保险监督管理委员会印发《绿色建筑创建行动方案》。

该方案指出，加强技术研发推广。加强绿色建筑科技研发，建立部省科技成果库，促进科技成果转化。积极探索5G、物联网、人工智能、建筑机器人等新技术在工程建设领域的应用，推动绿色建造与新技术融合发展。结合住房和城乡建设部科学技术计划和绿色建筑创新奖，推动绿色建筑新技术应用。

此外，住房和城乡建设部、国家发展和改革委员会、科技部等13部门近日联合印发了《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，指出要以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，创新突破相关核心技术，加大智能建造在工程建设各环节应用，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。

该意见提到，“探索具备人机协调、自然交互、自主学习功能的建筑机器人批量应用”，“加快部品部件生产数字化、智能化升级，推广应用数字化技术、系统集成技术、智能化装备和建筑机器人，实现少人甚至无人工厂。加快人机智能交互、智能物流管理、增材制造等技术和智能装备的应用”。

在建筑机器人研发推广方面，品牌企业已经行动起来。据了解，碧桂园集团围绕建筑机器人打造绿色产业，以广东博智林机器人有限公司为载体，自2018年7月以来，重点围绕建筑机器人、BIM、新型装配式及相关核心技术，搭建系统化研发体系，组建了五大研究院，进行建筑机器人及相关智能施工设备等的研发、生产与应用，同步实施系统化产业布局，以信息化、数字化、智能化为手段，打造全周期的智慧建造体系。

今年全国“两会”期间，全国政协委员、碧桂园集团董事会主席杨国强建议：引导建筑机器人快速试点试用，协助推广经验证后的产品、技术及设备。鼓励建设一批建筑机器人产业基地和示范项目，为快速试点试用建筑机器人及相关智能化设备提供场景和条件。同时，联动行业协会等力量，支持和协助将试点验证后的安全稳定、质量可靠的产品和技术在行业内推广使用，推动建筑机器人加速走向市场，实现建筑行业高质量发展。

相关数据显示，碧桂园集团现有在研建筑机器人50余款，覆盖主要建筑工艺工序。其中，近40款投放工地测试应用，施工质量满足标准要求，安全性和工作效率较人工作业大大提高；10余款进入产品化阶段，经济效益可观。自主研发的自升造楼平台、智能施工升降机作为配套设备，已投入工地试用，助力建筑机器人施工，提升安全性，节省人力成本。截至今年7月13日，已递交专利有效申请2300多项，获授权近550项，在关键领域拥有一批自主核心技术。

以科技创新驱动为引领的传统产业升级改造，将对提振经济、促进高质量发展起到支撑作用。业内人士表示，结合《工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知》，以建筑机器人为代表的智能建造将引领5G技术在垂直行业的融合创新，为我国建筑业、装备制造业和信息化产业提供广阔应用场景，产生叠加效能。

歌尔声学是电声器件行业的领导企业之一,近年来持续拓展智能硬件设计制造能力,依托自身的器件优势和制造能力,垂直整合产业链,形成从智能硬件整机设计到内部零组件产品制造的完整产业链,2016年电子行业将进入后手机时代,智能硬件领域的增长动力已经开始显现,歌尔声学也将迎来新的发展阶段。

1.电声行业绝对龙头,垂直布局产业链打造歌尔核心竞争力:

公司是电声器件行业的龙头企业,产品供给苹果、索尼、华为、三星等全球最顶级的消费电子客户。公司在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上,拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品,建立了非常广泛的产品线。公司多个零组件产品都已经达到国际先进水平,具备很强的竞争力,光学镜头以及摄像头模组已经进入一线客户,而天线产品也将在2016年逐步迎来收获期。

公司立足器件,打造从器件到模组再到整机的制造能力,逐步布局智能硬件ODM业务。过去几年手机市场竞争逐渐趋于激烈,公司并没有依托零组件的整合优势进行价格竞争来扩大摄像头等新产品在手机中的市场份额,而是选择专注蓝海市场,布局未来三年乃至5-10年里会呈现爆发式增长的智能硬件产品。从报表上看,体现在公司研发费用、研发人员的快速增长,2015年歌尔声学研发投入9.7亿元,占收入的7.12%,同比增长25.79%,研发人员也扩招到了5000人以上,这个规模的研发团队和研发投入在中国的电子行业公司里面都处在领先地位。智能手机时代规模效应为王,大规模生产会带来标准化产品的成本优势,而进入智能硬件时代后,特别是未来三年智能穿戴、虚拟现实、智能家居等产品的快速成长期,产品将呈现快速的多样化,对硬件的整体设计能力要求将大幅提高,而行业下游的玩家近年来趋向轻资产的商业模式,普遍不具备硬件设计制造能力,这一增一减之间,我们认为未来智能硬件ODM企业在产业链中的重要性将大幅提高。歌尔声学作为这个领域的绝对领先者,已经接到从智能手环到智能门锁再到无人机等品类丰富的智能硬件ODM订单,未来ODM业务将持续放量,成为歌尔成长的新亮点。

2.VR是新一代的计算平台级产品,公司从研发到硬件制造全面处于领先地位:

VR设备将是后手机时代的计算平台级产品,其对比传统屏幕具备明确的体验优势。公司前瞻性布局,从2012年就开始着手做VR的相关软硬件开发,这个产业布局在整个市场中不但领先竞争对手,甚至领先很多风险投资在VR领域的布局,这充分证明了公司战略前瞻性。也正是因为数年的产业耕耘,公司即将迎来了2016年虚拟现实产品的爆发式成长。目前代表最领先的VR技术的三家VR企业中的两家和SONY的产品都由歌尔声学生产,体现出了公司设计制造方面强大的竞争力,我们认为这个优势将在未来3年持续发酵,公司将分得虚拟现实产品制造最大的蛋糕。

3.新业务爆发期临近,歌尔声学经营拐点明确:

我们认为在经历了智能手机快速渗透期和平台期后,进入2016年电子行业后手机时代已经来临,行业中的领先企业已经可以开始从智能硬件产品上获取可观营收,可穿戴、VR等一系列智能硬件带来的新增长点贡献利润超过智能手机红海竞争引起的毛利下滑的重大拐点即将到来,拐点之后成功布局智能硬件领域的电子企业将迎来新的3-5年快速增长期。这也可以从歌尔声学的过去2年的业绩中看到端倪,公司2015年营收增速7.54%,净利润12.5亿同比下滑24.51%,而公司预计2016年前两季度利润预计4.7-5.7亿,同比区间为-10%到10%,考虑到公司一季度净利润1.97亿,预计公司2016年第二季度将告别下滑重拾成长。

4.给予歌尔声学买入评级:

公司是全球声学器件领导企业,精心进行垂直一体化布局,依托器件和精密制造能力,打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.23、1.46元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为28.4倍、23.6倍和19.9倍,给予买入评级。

5.风险提示:

1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑;

2、智能硬件市场发展慢于预期